Оценка стоимости компании по методу дисконтированных денежных потоков

Одним из способов оценки компании является метод дисконтированных денежных потоков (Discounted Cash Flow, DCF). Данный метод рассматривает стоимость компании как сумму генерируемых ею денежных потоков в течение предполагаемого периода инвестирования.

Инвестору он позволяет рассчитать стоимость будущих доходов компании и оценить целесообразность вложений в ее акции.

Метод дисконтированных денежных потоков (метод DCF) используется, когда денежные потоки компании нестабильны и значительно изменяются год от года. Он подходит для оценки молодых и растущих компаний и эффективен в условиях экономической неопределенности.

Алгоритм оценки

Оценка стоимости компании по методу DCF осуществляется в следующей последовательности:

1. Определяется предполагаемый период инвестирования в акции анализируемой компании — так называемый прогнозный период, например, 5 лет.

2. Анализируются перспективы компании и темпы ее дальнейшего роста (Growth Rate) в прогнозный (в течение 5 лет) и постпрогнозный (свыше 5 лет) периоды. При оценке учитываются:

  • ситуация в экономике (инфляция, процентные ставки, покупательная способность) и ее влияние на отрасль компании;
  • потенциал рынка и динамика отрасли компании;
  • стратегия развития компании и ее инвестиционная политика;
  • прогнозы аналитиков (с поправкой на риск ошибки).

Узнать, что от компании ожидают эксперты, можно на финансовых сайтах в разделе Analyst Estimates. Пример такого прогноза для компании Intel Corporation (INTC) на Yahoo!Finance.

3. Оцениваются риски вложений и определяется требуемая инвестору норма доходности или ставка дисконтирования (Discount Rate).

  • Для определения денежных потоков собственного капитала используется модель оценки стоимости активов САРМ.
  • Для денежного потока всего инвестированного капитала применяется ставка дисконтирования, равная величине средневзвешенной стоимости капитала (WACC).

4. По результатам отчетов компании оценивается величина свободного денежного потока (Free Cash Flow, FCF). При этом инвестору важно использовать не совокупный свободный денежный поток фирмы (Free Cash Flow to the Firm, FCFF), а тот, который остается непосредственно собственникам (Free Cash Flows to Equity, FCFE).

  • Формулу для расчета свободного денежного потока на собственный капитал (FCFE), можно найти здесь.

5. Исходя из полученного свободного денежного потока на собственный капитал (FCFE) и ожидаемых темпов их роста, рассчитываются:

  • Будущие денежные потоки компании для каждого года прогнозного периода (в течение 5 лет).
  • Величина всех денежных потоков постпрогнозного периода (после 5 лет), т. н. терминальная или конечная стоимость бизнеса (Terminal Value).

Для расчета терминальной стоимости компании используется модель постоянного роста Гордона, предполагающая, что дальнейший рост бизнеса будет идти стабильными темпами:

Terminal-Value

FCFE величина FCFE последнего года прогнозного периода;
R требуемая инвестору норма доходности, выраженная десятичной дробью;
G ожидаемый темп роста компании в постпрогнозный период;
n последний год прогнозного периода: 5 — при прогнозе на 5 лет.

 

6. После того, как спрогнозированы значения свободного денежного потока для каждого прогнозного года и определена терминальная стоимость, можно переходить непосредственно к расчету стоимости компании (Enterprise Value). Для этого используется формула чистой текущей стоимости (Net Present Value, NPV). Она позволяет отдисконтировать сумму будущих платежей, т.е. привести ее к текущей (на настоящий момент времени) стоимости (Present Value).

EntValue

FCFE величина FCFE для каждого года прогнозного периода;
R норма доходности, выраженная десятичной дробью;
G ожидаемый темп роста компании в постпрогнозный период.

 

7. Затем остается определить стоимость компании в расчете на одну обыкновенную акцию. Для этого величину Enterprise Value следует разделить на число акций компании (Shares Outstanding). Полученное значение является справедливой ценой (Fair Value). Сравнив его с текущей рыночной стоимостью, можно оценить, насколько бумага привлекательна для покупки.

* * * * *

Очевидно, что с учетом того числа предположений, которые необходимо сделать в процессе оценки по методу DCF, его результат является субъективным и во многом зависит от уровня подготовки инвестора. В связи с чем данный метод следует дополнять сравнительным анализом, соотносящим фундаментальные показатели акции со схожими компаниями.

Сопоставляя такие коэффициенты, как Цена/Прибыль (Price/Earnings Ratio, Р/Е), Цена/Объем продаж (Price to Sales Ratio, P/S), Цена/Балансовая стоимость (Price/Book Value Ratio, P/B) и Цена/ Денежный Поток (Price/Cash Flow Ratio, P/CF). можно понять, как оценивает акцию рынок и насколько она дорога (дешева) относительно конкурентов.

Остались вопросы? Хотите закрепить теорию на деле? Нужен совет по конкретной бумаге? Посмотрите мои онлайн-практикумы. Вот те из них, что могут помочь в решении ваших задач:

Оксана Гафаити,
Первая русская женщина, торгующая Америку.

Понравился пост? Поставьте лайк.
Хотите еще? Подпишитесь на обновления.