Читая очередной отчет Select Comfort NASDAQ: SCSS, невольно вспомнила слова Уоррена Баффетта о том, что даже если вы очень талантливы и прилагаете большие усилия, для некоторых результатов просто требуется время: вы не получите ребенка через месяц, даже если заставите забеременеть девять женщин.

В Select Comfort стараются и прилагают большие усилия, но им действительно нужно время. Глядя на квартальные результаты компании, я думала: рынок его им не даст. Но нет: акции устояли и даже начали расти в цене, видно, падать им дальше некуда.

Ниже – показавшиеся мне наиболее важными выдержки из отчета компании за год (FY 2013) и четвертый квартал (4Q 2013).

Результаты 4Q 2013

  • Продажи = $231 млн, ниже прогноза на $1.04 млн.
  • Прибыль на акцию = $0.12, ниже прогноза на $0.03.
В млн долл, кроме данных на акцию, по GAAP 4Q 2013 4Q 2012 vs. Q4 2012
Выручка (Revenue) $231 $221 +4.5%
Валовая норма прибыли (Gross Profit Margin) 60.9% 63.5% -2.6 п.п.
Операционная прибыль (Operating Income) $9.65 $19.41 -50.3%
Чистая прибыль (Net Earnings) $6.43 $12.49 -49%
Прибыль на акцию (Earnings Per Share) $0.12 $0.22 -45%
EBITDA $19.3 $25.9 -25%
Магазинов открыто/закрыто 28/11 20/4
Магазинов на конец периода 440 410  +7%

Рост продаж в 4Q 2013 обеспечили выручка от открытия новых магазинов и проведение специальных акций. В свою очередь затраты на маркетинг и продвижение увеличили операционные расходы на 8.6%, составив $130.9 млн. (56% в выручке).

  • Сюда же вошли расходы на поддержку и запуск обновленной программы, упрощающей возврат товара клиентами компании.

Негативно на объеме продаж Select Comfort сказалось общее снижение потока покупателей, который, согласно отчету ShopperTrak, в декабре 2013 года сократился на 18%, в частности, из-за новогодних праздников и плохой погоды в большинстве регионов США.

Новинки ассортимента

Новинкой Select Comfort в 4Q 2013 стала кровать Sleep Number x12 на базе IQ технологий за $8 000. Компания представила ее на проходящей в Лас-Вегасе выставке потребительской электроники CES 2014. О ней я писала отдельно.

Компания продолжает получать положительный отклик от новинок ассортимента, запущенных в 2013 году. В частности, от представленной в июле улучшенной серии матрасов Memory Foam с технологией Advanced Dual Air.

В 4Q 2013 Select Comfort на $3 млн увеличила инвестиции в разработку новых продуктов. Эти вложения были направлены на:

  • улучшение удобства и дизайна кроватей серии Classic Series (от $999);
  • добавление в серию FlexFit функции анти-храп (изменение наклона матраса);
  • разработку нового матраса FlexTop с возможностью индивидуальной настройки наклона верхней части (для двуспальных кроватей).

Результаты FY 2013

  • Сопоставимые продажи (в действующих магазинах без учета эффекта от расширения сети) = -4% YoY
В млн долл, кроме данных на акцию, по GAAP FY 2013 FY 2012 vs. FY 2012
Выручка (Revenue) $960 $935 +3%
Валовая норма прибыли (Gross Margin) 62.7% 63.8% -1.1 п.п.
Операционная прибыль (Operating Income) $90,7 $119,8 -24 %
Чистая прибыль (Net Earnings) $60 $78,1 -24%
Прибыль на акцию (Earnings Per Share) $1.08 $1.37 -21%
EBITDA $125 $150.3 -17%
Магазинов открыто/закрыто 71/41 57/28
Магазинов всего 440 410 +7%

Выручка по каналам:

  • Розница 89.2% (без изменений YoY).
  • Прямые и онлайн-продажи 7% (-0.5% YoY).
  • Оптовые продажи 3.6% (+0.3% YoY).

Доля операционных затрат в выручке выросла на 2.2%, составив 511 млн (53.2%) за счет роста расходов на продажи и маркетинг.

По данным отчетов на конец FY 2013:

  • Денежный поток от операций (Cash flow from operations) = $88 млн. (-13% YoY).
  • Денежных средств на балансе = $ 110.4  млн (-20% YoY).
  • Капитальные затраты (Capital expenditures) = $77 млн (+48% YoY). Увеличение – за счет вложений в новые магазины и развитие информационной системы.

Программа buyback

За 4Q 2013 Select Comfort выкупила с рынка собственных акций на сумму $10 млн. Всего за FY 2013 компанией было выкуплено с рынка 1.8 млн акций. Сейчас в обращении 54.85 млн акций на общую сумму $40 млн.

Прогноз FY 2014

По итогам текущего 2014 года в Select Comfort ожидают, что темпы роста продаж не превысят двузначных значений, а улучшение показателей продаж и прибыли придется на вторую половину года.

  • Прибыль на акцию (EPS) =$1.07 (на уровне FY 2013).

В компании прогнозируют положительный Free Cash Flow и объем денежных средств на балансе по итогам года на уровне $125 млн.

  • Маркетинговые затраты останутся без изменений (46% от чистой выручки).
  • Административные расходы вырастут на 27% (с 62,8 млн до $80 млн).

Расходы на амортизацию и износ увеличатся на 40% (с $30,8 млн до $43 млн) в связи с дальнейшим обновлением формата магазинов.

Капитальные затраты прогнозируются на уровне текущего года в диапазоне $70-80 млн в связи с открытием 20-30 новых магазинов и развитием информационной системы.

Что дальше?

Несмотря на присвоенный Zacks рейтинг #5 Strong sale (строго продавать), я воздержусь от резких движений и придержу акции Select Comfort в своем портфеле до лучших времен. С позиции долгосрочных вложений я вижу: они не за горами и вот, почему. 

Потенциал прибыли

У Select Comfort стабильно высокий показатель валовой прибыли (Gross Margin) и растущий – операционной маржи (Operating Margin). А темпы роста себестоимости (1,1%) ниже темпов роста выручки (3%). По завершении обновления магазинов (а это вопрос 1,5-2 лет) и снижения амортизационных и капитальных затрат этот запас прочности проявится в прибыли.

При этом низка вероятность того, что компания резко увеличит расходы или залезет в долги, если только она не изменит своей Debt Free стратегии, суть которой – “расти на свои”. Также, несмотря на рост капзатрат, компания сохраняет положительный Free Cash Flow, продолжает возвращать прибыль инвесторам, выкупая акции с рынка и наращивать нераспределенную прибыль.

Потенциал продаж

Отношения с клиентами и инновации остаются главными приоритетами Select Comfort. В компании продолжают развивать уникальные технологии сна и внедрять их в доступную Classic Series (от $900), расширять программы лояльности и упрощать покупку (бесплатный пробный период, быстрый возврат, отсрочка платежа).

Розница (440 магазинов) – ключевой канал для Select Comfort, а ее формат -конкурентное преимущество. За 2 года компания полностью сменила дизайн 200 магазинов, а 130 перевела на новый non-mall формат (вне торговых центров). Эффект от этих вложений – окупаемость обновленных магазинов менее, чем за 2 года.

Дополнительным стимулом является то, что в 2014 году у Select Comfort истекает срок по 25% договорам аренды. Это позволит компании выбрать торговые помещения, отвечающие текущей стратегии продажи, и повысить уровень их рентабельности.

Sapienti sat,
Ваша Оксана Гафаити
go@mindspace.ru