Читая очередной отчет Select Comfort NASDAQ: SCSS, невольно вспомнила слова Уоррена Баффетта о том, что даже если вы очень талантливы и прилагаете большие усилия, для некоторых результатов просто требуется время: вы не получите ребенка через месяц, даже если заставите забеременеть девять женщин.
В Select Comfort стараются и прилагают большие усилия, но им действительно нужно время. Глядя на квартальные результаты компании, я думала: рынок его им не даст. Но нет: акции устояли и даже начали расти в цене, видно, падать им дальше некуда.
Ниже — показавшиеся мне наиболее важными выдержки из отчета компании за год (FY 2013) и четвертый квартал (4Q 2013).
Результаты 4Q 2013
- Продажи = $231 млн, ниже прогноза на $1.04 млн.
- Прибыль на акцию = $0.12, ниже прогноза на $0.03.
| В млн долл, кроме данных на акцию, по GAAP | 4Q 2013 | 4Q 2012 | vs. Q4 2012 |
|---|---|---|---|
| Выручка (Revenue) | $231 | $221 | +4.5% |
| Валовая норма прибыли (Gross Profit Margin) | 60.9% | 63.5% | -2.6 п.п. |
| Операционная прибыль (Operating Income) | $9.65 | $19.41 | -50.3% |
| Чистая прибыль (Net Earnings) | $6.43 | $12.49 | -49% |
| Прибыль на акцию (Earnings Per Share) | $0.12 | $0.22 | -45% |
| EBITDA | $19.3 | $25.9 | -25% |
| Магазинов открыто/закрыто | 28/11 | 20/4 | |
| Магазинов на конец периода | 440 | 410 | +7% |
Рост продаж в 4Q 2013 обеспечили выручка от открытия новых магазинов и проведение специальных акций. В свою очередь затраты на маркетинг и продвижение увеличили операционные расходы на 8.6%, составив $130.9 млн. (56% в выручке).
- Сюда же вошли расходы на поддержку и запуск обновленной программы, упрощающей возврат товара клиентами компании.
Негативно на объеме продаж Select Comfort сказалось общее снижение потока покупателей, который, согласно отчету ShopperTrak, в декабре 2013 года сократился на 18%, в частности, из-за новогодних праздников и плохой погоды в большинстве регионов США.
Новинки ассортимента
Новинкой Select Comfort в 4Q 2013 стала кровать Sleep Number x12 на базе IQ технологий за $8 000. Компания представила ее на проходящей в Лас-Вегасе выставке потребительской электроники CES 2014. О ней я писала отдельно.
Компания продолжает получать положительный отклик от новинок ассортимента, запущенных в 2013 году. В частности, от представленной в июле улучшенной серии матрасов Memory Foam с технологией Advanced Dual Air.
В 4Q 2013 Select Comfort на $3 млн увеличила инвестиции в разработку новых продуктов. Эти вложения были направлены на:
- улучшение удобства и дизайна кроватей серии Classic Series (от $999);
- добавление в серию FlexFit функции анти-храп (изменение наклона матраса);
- разработку нового матраса FlexTop с возможностью индивидуальной настройки наклона верхней части (для двуспальных кроватей).
Результаты FY 2013
- Сопоставимые продажи (в действующих магазинах без учета эффекта от расширения сети) = -4% YoY
| В млн долл, кроме данных на акцию, по GAAP | FY 2013 | FY 2012 | vs. FY 2012 |
|---|---|---|---|
| Выручка (Revenue) | $960 | $935 | +3% |
| Валовая норма прибыли (Gross Margin) | 62.7% | 63.8% | -1.1 п.п. |
| Операционная прибыль (Operating Income) | $90,7 | $119,8 | -24 % |
| Чистая прибыль (Net Earnings) | $60 | $78,1 | -24% |
| Прибыль на акцию (Earnings Per Share) | $1.08 | $1.37 | -21% |
| EBITDA | $125 | $150.3 | -17% |
| Магазинов открыто/закрыто | 71/41 | 57/28 | |
| Магазинов всего | 440 | 410 | +7% |
Выручка по каналам:
- Розница 89.2% (без изменений YoY).
- Прямые и онлайн-продажи 7% (-0.5% YoY).
- Оптовые продажи 3.6% (+0.3% YoY).
Доля операционных затрат в выручке выросла на 2.2%, составив 511 млн (53.2%) за счет роста расходов на продажи и маркетинг.
По данным отчетов на конец FY 2013:
- Денежный поток от операций (Cash flow from operations) = $88 млн. (-13% YoY).
- Денежных средств на балансе = $ 110.4 млн (-20% YoY).
- Капитальные затраты (Capital expenditures) = $77 млн (+48% YoY). Увеличение — за счет вложений в новые магазины и развитие информационной системы.
Программа buyback
За 4Q 2013 Select Comfort выкупила с рынка собственных акций на сумму $10 млн. Всего за FY 2013 компанией было выкуплено с рынка 1.8 млн акций. Сейчас в обращении 54.85 млн акций на общую сумму $40 млн.
Прогноз FY 2014
По итогам текущего 2014 года в Select Comfort ожидают, что темпы роста продаж не превысят двузначных значений, а улучшение показателей продаж и прибыли придется на вторую половину года.
- Прибыль на акцию (EPS) =$1.07 (на уровне FY 2013).
В компании прогнозируют положительный Free Cash Flow и объем денежных средств на балансе по итогам года на уровне $125 млн.
- Маркетинговые затраты останутся без изменений (46% от чистой выручки).
- Административные расходы вырастут на 27% (с 62,8 млн до $80 млн).
Расходы на амортизацию и износ увеличатся на 40% (с $30,8 млн до $43 млн) в связи с дальнейшим обновлением формата магазинов.
Капитальные затраты прогнозируются на уровне текущего года в диапазоне $70-80 млн в связи с открытием 20-30 новых магазинов и развитием информационной системы.
Что дальше?
Несмотря на присвоенный Zacks рейтинг #5 Strong sale (строго продавать), я воздержусь от резких движений и придержу акции Select Comfort в своем портфеле до лучших времен. С позиции долгосрочных вложений я вижу: они не за горами и вот, почему.
Потенциал прибыли
У Select Comfort стабильно высокий показатель валовой прибыли (Gross Margin) и растущий — операционной маржи (Operating Margin). А темпы роста себестоимости (1,1%) ниже темпов роста выручки (3%). По завершении обновления магазинов (а это вопрос 1,5-2 лет) и снижения амортизационных и капитальных затрат этот запас прочности проявится в прибыли.
При этом низка вероятность того, что компания резко увеличит расходы или залезет в долги, если только она не изменит своей Debt Free стратегии, суть которой — «расти на свои». Также, несмотря на рост капзатрат, компания сохраняет положительный Free Cash Flow, продолжает возвращать прибыль инвесторам, выкупая акции с рынка и наращивать нераспределенную прибыль.
Потенциал продаж
Отношения с клиентами и инновации остаются главными приоритетами Select Comfort. В компании продолжают развивать уникальные технологии сна и внедрять их в доступную Classic Series (от $900), расширять программы лояльности и упрощать покупку (бесплатный пробный период, быстрый возврат, отсрочка платежа).
Розница (440 магазинов) — ключевой канал для Select Comfort, а ее формат -конкурентное преимущество. За 2 года компания полностью сменила дизайн 200 магазинов, а 130 перевела на новый non-mall формат (вне торговых центров). Эффект от этих вложений — окупаемость обновленных магазинов менее, чем за 2 года.
Дополнительным стимулом является то, что в 2014 году у Select Comfort истекает срок по 25% договорам аренды. Это позволит компании выбрать торговые помещения, отвечающие текущей стратегии продажи, и повысить уровень их рентабельности.
Sapienti sat,
Ваша Оксана Гафаити
go@mindspace.ru